大師講堂美洲歐洲

《大家論壇》緊收視角：經濟減緩既無可避免　央行升息遠落後通膨曲線

布特（Willem H. Buiter）& 希伯特（Anne C. Sibert） 2022年06月15日 07:00:00

布特（Willem H. Buiter）
●哥倫比亞大學客座教授
●英國央行貨幣政策委員會前委員

希伯特（Anne C. Sibert）
●倫敦大學伯貝克學院經濟學系教授
●前冰島央行貨幣政策委員會委員

就履行物價穩定的法定職責而論，主要央行已茫然失措。美國4月消費者物價指數（CPI）通膨年增率達8.3%，比3月的8.5%稍降，而美國聯準會（Fed）偏好的通膨指標 –個人消費支出（PCE）核心物價指數 – 從3月的5.2%降到4.9%。但Fed實際的反應卻與該做的事背道而馳。

聯邦公開市場操作委員會（FOMC）5月會中決議提高聯邦資金利率目標區間50個基點，上調到0.75%-1%，隨後表示6月和7月會議都將維持升息50個基點。根據5月會議紀錄，與會決策官員一致同意美國經濟十分強勁、勞動市場極其緊繃、通膨大幅超標。然而，他們卻斷定FOMC「貨幣政策立場應迅速轉向中性立場」。

這凸顯兩個問題。一，Fed的貨幣政策立場應當是限制性的，不該是中性。FOMC卻只說「基於經濟展望的演變及其面臨的風險，限制性的政策立場很可能變得適當」。二，後續兩次升息50個基點，根本稱不上迅速。政策利率區間的上限仍將只有2%，低於中性利率共識預測值2.5%（中性實質利率0.5%與通膨目標2%的總和）。

Fed的資產負債表縮減幅度也微不足道。從6月起的三個月，逐月縮減475億美元（包括300億美元美國公債，以及175億美元的機構債和抵押擔保證券[MBS]），接下來每月縮減950億美元（含600億美元公債和350億美元機構債和MBS），實施期限未定。

聽起來縮減規模很大，但別忘了Fed的資產負債表已膨脹到接近9兆美元。按目前縮表步調，要縮減到2020年3月初的水準（約4.2兆美元），需要四年多；要減回2008年9月初、金融海嘯促使Fed大舉挹注流動性之前的水準（9000億美元），更需費時超過七年。

收緊政策動作落後通膨曲線的主要央行不只是Fed。英格蘭銀行（BOE）的政策利率目前為 1%，已從2020年3月的空前低點0.1%拉升，但BOE漸進式升息幅度以25個基點為限。在5月的貨幣政策委員會（MPC）上，九位決策委員中僅三位投表贊成升息50個基點。根據 MPC同月的預測，市場隱含利率將在2023年中時升到大約2.5%，然後在2025年降回2%。

這對政策利率的預測顯得太低。英國標題CPI通膨率從3月的7%衝上4月的9%，而且今年稍後可能見到略高於10%的高峰。BOE預測經濟成長大幅減速將在2024年把通膨率壓回目標水準，那種結局固然有可能發生，但我們的看法是，除非再加把勁收緊貨幣政策，否則不太可能。

歐元區的政策做法也同樣莫名其妙。5月標題CPI通膨率達8.1%，比4月的7.4%更上層樓，但歐洲央行（ECB）主要再融資利率仍維持在0%，存款利率現為負0.5%。ECB首席經濟學家連恩（Philip R. Lane）5月25日接受訪問時表示，7月結束淨資產收購計畫後，7月和9月ECB貨幣政策會議將分別調升基準利率25個基點。

即使7月和9月各升息50個基點，ECB的存款利率也只會升到0.5%。更別提通膨仍將大幅超標，再看歐元區4月調和失業率為1990年7月來最低的6.8%，實質經濟將近過熱。ECB政策偏鴿程度與Fed和BOE相比，有過之而無不及。

三大央行應當採取收緊政策立場，把政策利率上調到顯著高於2.5%中性利率的水準。泰勒法則（Taylor Rule）提供訂定適當政策利率的基準，根據該法則的原始版本，政策利率宜訂在什麼水準？中性利率（2.5%），加上國內生產毛額（GDP）實際成長率與潛在實質（經通膨調整）GDP成長率百分比差距的一半，再加上實際通膨率與目標通膨率差距的1.5倍。

依照保守估計，假設美英歐三地的產出缺口（output gap）都是零，歐元區即使現在實際（基礎）通膨率以3.8%的核心數字而非標題數字來算，基準政策利率應該是5.2%；美國和英國的基礎通膨率現在要低於4%實在很難，所以Fed和BOE的基準政策利率都不應低於5.5%。

三大央行的政策利率都遠低於中性水準（且實質利率都深陷負值），目前的政策仍屬擴張性（expansionary），離限制性還差得遠，因此還持續給通膨火上添油。

通膨在目前水準居高不下，形成嚴重的經濟、社會和政治問題，窮人和不善理財者受創尤深。更長期通膨預期愈是失控，壓抑通膨就得付出愈高的代價，不論是以產值或就業的損失來衡量。

經濟減緩既無可避免，也是必要之惡，應及早規劃因應，事不宜遲。在Fed和BOE接下來兩場決策會議上，政策利率應該提高至少1個百分點，而ECB應準備升息三次，至少升1個百分點或更多。ECB已將近11年沒提高政策利率了，但願他們還記得怎麼做。

（翻譯：余雅薇，責任編輯：楊淑華）

Copyright: Project Syndicate

（原標題為《Central Banks Are Still Far Behind the Inflation Curve》，文章未經授權，請勿任意轉載）

聯準會升息央行通膨 CPI

熱門新聞

（測試）【完整菜單】延長至五月底！添好運港式飲茶 100 分鐘點心吃到飽只要 699 元

（測試）【完整菜單】延長至五月底！添好運港式飲茶 100 分鐘點心吃到飽只要 699 元

美日俄三巨頭如何瓜分世界是我們該擔憂的事

廖偉棠專欄：《巴布·狄倫：搖滾詩人》──挑釁的傳主，不挑釁的傳記片

台日菲防禦監控情資共享之必要與迫切

為什麼川普不可能變獨裁

國防部修訂「志願士兵甄選條件」的省思

這樣的信徒不是在敬奉神明

【大師講堂】抗中或成川普和莫迪「兄弟情」的催化劑

從台灣到美國　政治文化才是民主良窳的關鍵

「藍白敵人論」無法讓罷免運動成功

《大家論壇》緊收視角：經濟減緩既無可避免　央行升息遠落後通膨曲線

熱門關鍵字

回首頁

大S猝逝

最新

調查

評論

國際

焦點

軍事

流行

生活

遊戲

影音

專題

大師講堂

《大家論壇》緊收視角：經濟減緩既無可避免 央行升息遠落後通膨曲線

熱門關鍵字

《大家論壇》緊收視角：經濟減緩既無可避免　央行升息遠落後通膨曲線