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《大家論壇》開源視角：因應全球挑戰需要金融創新　才能吸引更多私人投資

羅德斯（William R. Rhodes）、李普斯基（John Lipsky） 2024年08月16日 07:00:00

羅德斯（William R. Rhodes）
●布列敦森林體系委員會（BWC）主權債務工作小組聯席主席

李普斯基（John Lipsky）
●布列敦森林體系委員會（BWC）主權債務工作小組聯席主席

沒有人懷疑世界上許多那些最重大的挑戰──如減緩氣候變遷、強化金融市場穩定、促進發展中和新興經濟體的經濟成長──彼此之間具有高度關聯性。因此多邊合作會比各自為政的國家應對措施結果更好，只是不太清楚在眾多應對全球挑戰的手段中，究竟哪種更有效。

國際之中的多邊組織──尤其是聯合國（包括其《氣候變化綱要公約》）、國際貨幣基金（IMF）、世界銀行（WB）、世界貿易組織（WTO）、金融穩定委員會（FSB）、二十國集團（G20，以及其《債務處理一般架構》）和各多邊開發銀行──已經取得一些積極成果。但各方的進展並不均衡，即使是這些機構最熱情的支持者也會同意，需要多得多的資源（尤其是金融資源）來支持更加協調一致的努力。

但我們如何才能調動足夠的資金來應對眼前的挑戰呢？由於所需資金量遠遠超出了政府可用的資源，答案的一部分必須是增加私人資金的參與。然而要吸引自願的私人投資，就必須開發一些創新性的新金融工具。

幸運的是，布列敦森林委員會已經提出一系列具體建議──由旗下各個工作小組（包括金融未來工作小組、主權債務工作小組和多邊改革工作小組）制定並發佈──以滿足這一迫切需要。最近的貢獻則是主權債務工作小組（我倆擔任該小組聯席主席）關於狀態條件式債務工具（state-contingent debt instruments）潛力的報告。

狀態條件式債務工具所依據的是這樣一種理念：能否創造一種償還負擔，會隨借款人經濟能力改變而變化的債務形式。舉例而言，若一個依賴農產品出口的國家，因天氣狀況導致農產品產量大幅下降，那麼其償債務能力就會受到嚴重影響。但有了狀態條件式債務工具，該國的償債義務就可以根據債務文書中規定的氣候條件相關公式進行調整。

如果執行得當，這種做法將在收益不足的情況下，大大降低債務重組或重新安排償債期限的風險。最重要的是如果結果比預期更有利，那麼該工具還能為投資者提供額外回報。因此對於貸款人和債務人而言，狀態條件式債務工具都是一種極具吸引力的方案，適用於債務人償債能力可能受外來因素影響較大的情況，這些外來因素雖然都能被準確測量，卻無法在不出現具有意涵的差距或錯誤之下被預測。

其中一種狀態條件式債務工具，被稱為價值回收工具 (value recovery instrument)，已經被希臘、墨西哥、蘇利南和尚比亞等多個主權借款國所採用。但如果狀態條件式債務工具（尤其是價值回收工具）要發揮其潛力，那就必須提高其完整性、有效性和市場化程度。

布列敦森林委員會主權債務工作小組報告之中，就如何做到這一點提出了建議。例如報告指出，必須明確界定用於調整償債付款的「觸發事件」和公式，而且必須準確反映債務人支付能力的變化。這意味著要有效獲知和衡量債務到期時主權國家可直接動用的現金流。

此外，償債公式必須具有對債務人的正向激勵作用，從而降低道德風險。為了將價值回收工具的增值潛力極大化，應將其嵌入下層的固定收益債券中，這樣組合後的工具流動性更強，也更有可能被納入債券指數。相關證明文件必須標準化以降低成本和風險。標準化將推動狀態依存型債務工具被主流所接受，就像債券契約中的集體行動條款一樣。

當然，即便設計有所改進，狀態條件式債務工具也並非萬能。雖然它們可以幫助吸引更多的私人投資來應對全球挑戰，但還需要更多的解決方案－尤其是金融創新，當務之急則是開發更多可能有用的金融形式。

（本文翻譯由PS官方提供，責任編輯：王能斌）

（原標題為《Meeting Global Challenges Requires Financial Innovation》，文章未經授權，請勿任意轉載）

氣候變遷多邊銀行國際貨幣基金世界貿易組織金融創新希臘墨西哥

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