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《大家論壇》效應視角：美國啟動貨幣寬鬆循環　為中國經濟結構改革贏得更多時間

沈聯濤（Andrew Sheng）＆　肖耿（Xiao Geng） 2024年10月24日 07:00:00

沈聯濤（Andrew Sheng）
●香港大學亞洲國際經濟研究院傑出研究員

肖耿（Xiao Geng）
●香港國際金融學會主席
●香港中文大學（深圳）深圳高等金融研究院政策與實踐研究所所長兼教授

上個月，美國聯邦準備理事會在四年多內首次啟動了貨幣寬鬆週期。聯準會將聯邦資金利率從20年內最高峰的5.3%，調降至4.75-5%之間，一次將利率下調了50個基點（0.5%）。這對中國來說是個好消息，因為現在有更多的空間來努力重振自己的經濟了。

在上個月的利率調降前，美國和中國的貨幣政策大相逕庭。聯準會從2022年中開始連續十次調高基準利率，然而中國人民銀行降低了主要政策利率7天期逆回購利率，從2.1%下調至1.7%。。

要不是與美國的利率差距過大，中國人民銀行還會更進一步放寬貨幣政策，而這導致了人民幣對美元貶值，中國的資產價值下跌。再加上更廣泛的通貨緊縮、地緣政治緊張升高和人口成長減少，都助長了資金外流，在過去3年總金額驚人地高達7878 億美元（約25.4兆新臺幣）。

這加劇了中國陷入困境的房地產行業的壓力。在中國，房地產產業佔了約70%的家庭財富和 30%的國內生產毛額（GDP），相較之下，美國房地產產業只佔了國內生產毛額的14% 。今年七月，新屋價格出現九年內最大跌幅，平均比2021年的高峰少了3成。如此巨大的價格下跌，其衝擊力不可小覷。彭博社估計，中國房屋價格每下降5%，就會蒸發了19兆人民幣（約86.0兆新臺幣）的財富。

股票價格下跌加劇了房地產價格下跌對薪資和財富的負面影響。到了2024年9月中旬，上海證券綜合指數從2021年的高峰下跌約30%。這些狀況都不利於家庭消費。

美國的高利率無疑也會傷害美國的房地產市場，但是對於家庭財富的衝擊被高漲的股價所抵銷了。從2022年末到2024年6月，美國股票市值從40.5兆美元（約1300.8兆新臺幣）飆升至55.3兆美元（約1776.2兆新臺幣），其中七大科技股巨頭就為美國的家庭財富貢獻了將近9兆美元（約289.1兆新臺幣）。

美國股市的榮景不僅支持家庭消費和就業，也加劇通貨膨脹，使聯準會持續延後降息。但是聯準會不可能一直保持著如此高的利率，尤其是這會因為導致美國政府為35.32兆美元債務的償付提高。

當然，這問題並不僅限於美國政府。許多國家持有大量以美元為主的債務，以至於美國利率較高時，通常會導致全球經濟收縮。在過去兩年內，許多新興市場經濟體系容許自己的貨幣貶值，而不是冒著經濟成長放緩的風險提高國內利率。這讓了通貨緊縮的壓力加劇。

聯準會新啟動的貨幣寬鬆週期，意味著較低的償債負擔和較高的流動性，也代表新興國家現在可以降低利率，而不用擔心過多的資金外流。至於中國，在聯準會下達決定的兩天後，便推出了大膽的貨幣刺激措施。

中國央行將銀行法定的存款準備率下調了50個基點（0.5%），降低主要政策利率和常備借貸便利利率各二十個基點（0.2%），同時降低了不動產抵押貸款利率和最低頭期款。此外，中國引進了新工具來支持股市。互換機制將為合格的證券、基金、保險公司提供至少5000億人民幣（約2.3兆新臺幣）以購買股票。中國人民銀行還會提供高達3000億人民幣（約1.4兆新臺幣）的廉價貸款給商業銀行，協助他們資助其他機構的購買股份和股票回購。

中國也擴大試點範圍，以增加資產管理公司的股權投資，同時也社會險基金等中長期呼籲更多中期和長期的投資資。上個月，中共政治局會議就強調了政府恢復私部門信心和穩定宏觀經濟的決心。

在中國推出一籃子野心勃勃的政策後，中國的主要股票指數飆升，深證綜指上漲29.2%，上證綜指上漲20.4%，香港恆生指數上漲13.8%，創下自2008年以來最大漲幅。這對中國想要把經濟成長模式改為依賴家庭消費而非出口，是一個好兆頭。

雖然中國已經和通貨緊縮奮鬥了好一段時間，但其領導人對採取任何重大刺激措施猶豫不決。他們並沒有忘記2009年刺激計畫的前車之鑑，更遑論過度信貸擴張會引發不良貸款和過度建設的嚴重風險。但是聯準會的寬鬆周期，以及這提供比較有利的外部環境，為解決通縮問題、重建國內市場信心創造了機會，進而為結構改革贏得更多時間，尤其是房地產市場。幸運的是，中國的領導層們決定把握這個機會。

（翻譯：陳冠綸，責任編輯：國際中心）

© Project Syndicate

（原標題為《What US Interest-Rate Cuts Mean for China》，文章未經授權，請勿任意轉載）

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