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《大家論壇》惡化視角：中國該採擴張性貨幣政策　抑止經濟走勢下滑

余永定 2020年01月14日 07:00:00

余永定

● 中國經濟學會前會長

● 中國人民銀行貨幣政策委員會前委員

2019年11月，我在文章中指出，自2008年金融危機起，中國遂開始放任GDP年增率逐年下滑，從2008年10%至2019年近乎腰斬為6%。我認為雖然景氣走衰再正常不過，但中國也是時候該採取擴張性貨幣與財政政策，以此抑止經濟走勢持續減緩。

沒想到文章一出，竟引來諸多重量級中國經濟學家熱議，其中許多學者反對我的提議，更援引一長串理由說明為何而反。

首先有人駁斥道，中國曾試圖以擴張性財政與貨幣政策刺激經濟成長，但成效不彰。再者，由於人口高齡化等長期結構因素影響，中國經濟增速減緩屬「新常態（new normal）」，毋需大驚小怪。況且擴張性政策還可能會使中國經濟成長惡化，因為相關措施或許會阻礙供給側結構性改革（supply-side structural reforms），造成「體弱多病」的「殭屍企業（zombie firms）」在國內苟延殘喘。

批評者亦認為，以擴張性政策作為刺激手段，充其量只會耗盡中國尚不穩健的政策空間。有鑒於中國的廣義貨幣供應量（M2）與GDP息息相關，一旦採取擴張性貨幣政策，緊接而來的可不是高投資與高消費，倒可能是通貨膨脹、資產泡沫，甚至增加金融風險。

批評者還提到，中國許多地方政府都積欠大量「隱形債務（hidden debts）」，總額據估達人民幣40兆元（約6兆美元）。從財政面來看，擴張性財政的風險將大幅激增。不只如此，他們更強調，目前中國的基礎建設已呈飽和狀態，未必有多餘的投資空間。

沒錯，以上種種主張並非全然是捕風捉影。

事實上過去我也抱持相同的看法，然而，過去10年來，眼見中國經濟成長確實一季不如一季，我強烈建議，中方經濟學家應重新評估其總體經濟學的傳統研究方法。

我們必須審慎思考中國的「新常態」主張。

只要是洞悉經濟趨勢的觀察家都相信，中國很快就能將成長率拉回雙位數。只不過長期結構因素是否就是拉低中國經濟成長率的主因仍未可知。目前也沒有數據顯示如人口老化的因素會對經濟成長造成影響。實際上由於研究方法和統計的問題，預測中國潛在增長的數據已獲證相當不可靠。

我並非主張中國應瞄準特定的成長率，就連我自己也是千頭萬緒。但重點是中國政府應插手防止成長率跌破6%，對這一點我深信不疑。

無論中國的經濟潛力是否無可限量，單就目前種種證據也能清楚中國尚未拿出最佳表現。

過去10年來，中國的核心消費物價指數（core consumer price index）一直徘徊在2%。2012年3月起，生產者物價指數（producer price index, PPI）更連續52個月呈現負百分比；2019年7月，中國PPI再度轉為負數，如此長期的低通膨加上大量的超額產能（excess capacity）都顯示中國的成長率仍大有可為。

那麼是否還有空間實施擴張性財政與貨幣政策呢？

批評者提到中國的財政狀況比官方統計數字還糟糕，這一點確實沒錯，只不過他們忽略了即使現況不佳，卻也比諸多已發展經濟體還強上數倍，甚至超越1990年代晚期的中國自己。

根據世界銀行（World Bank）統計，中國在90年代末的或有負債（contingent liabilities）介於74%至107%。

當時中國不管三七二十一實施擴張性財政政策，不但一舉挽回經濟頹勢，更造就強勁的財政盛況。今時今日的中國也可比照辦理，尤其現下中國公債勢頭正旺，無論是普羅大眾、商業銀行或其他金融機構無不興致勃勃，如此更能抑制債務融資成本提高。

除此之外，各界也過於高估中國面臨的通貨膨脹風險。

日本指出，M2/GDP比率偏高並不一定會導致高通膨，尤以現今的中國來說，高儲蓄（主要為非通膨儲蓄帳戶）與低開發資本市場才是造成高M2/GDP比率的原因。事實上，中國有足夠的空間調降基準利率（benchmark interest rates），如此不僅能補足財政擴張，還能減輕企業的財務負擔。

批評者提出的基礎建社飽和說實則大錯特錯：中國當前對於基建投資的需求仍十分龐大，除去現代公共基礎建設顯而易見的裨益之外，透過公共支出與發行債券籌措基建資金，也能帶動近年每況愈下的私人投資。

擴張性貨幣與財政政策非但不會扯後腿，反倒還會因刺激GDP成長而加強中國結構改革。

慶幸的是，種種跡象顯示，中國領導人興許會在2020年採取擴張性政策，儘管計畫的進程與效力仍有待觀察。

中國領導人絕對有能力在來年重振局面，打造成長與發展生生不息的良性循環。我作為國家一份子，期望反對者能齊心協力支持領導人的決策。

（翻譯：盧思綸，責任編輯：簡嘉宏）

（原標題為《Chinese Growth Really Can Be Faster 》文章未經授權，請勿任意轉載）

中國經濟盧思綸

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